Käufe und Verkäufe

Unter den Käu­fen der Berichts­wo­che befin­det sich eine am 4. Novem­ber 2026 emit­tierte, in US-​​Dollar notierte Anleihe von Micro­soft, die bis 2031 läuft und mit einem Kupon in Höhe von 5,2 Pro­zent ver­zinst ist (A4E3HS).

Bei die­ser Anleihe han­delt es sich um eine fünf­jäh­rige Tran­che mit einem Volu­men von 3,25 Mil­li­ar­den USD, die Teil einer sich ins­ge­samt auf 25-​​Milliarden US-​​Dollar belau­fen­den Anlei­he­e­mis­sion von Micro­soft ist. Dies war Medi­en­be­rich­ten zufolge die erste große Anlei­he­plat­zie­rung des juve­ni­len IT-​​Methusalems am US-​​Markt seit 9 Jah­ren (2017).

Die Gesam­te­mis­sion wurde in 10 ver­schie­dene Tran­chen dif­fe­ren­ziert. Davon wur­den 8 Tran­chen als fest­ver­zins­li­che Anlei­hen ein­ge­rich­tet mit 8 ver­schie­de­nen Lauf­zei­ten, deren Fäl­lig­keits­ter­mine zwi­schen 2028 bis 2066 lie­gen (Lauf­zei­ten: 2, 3, 5, 7, 10, 20, 30 und 40 Jahre). Und zwei wur­den als varia­bel ver­zins­li­che Anlei­hen kon­zi­piert mit Lauf­zei­ten von 2 und 3 Jah­ren. Jede der Tran­chen wird wie ein sepa­ra­tes Papier (eigene WKN usw.) gehan­delt.

Her­vor­zu­he­ben ist, dass Micro­soft von der Rating­agen­tur Moody’s beim Langfrist-​​Rating mit der „Note“ Aaa und von S&P Glo­bal Ratings mit AAA bewer­tet wird: Das ist das berühmte Triple-​​A, die Best­note also, die ansons­ten nur wenige Staa­ten erhal­ten – und im Bereich der Pri­vat­un­ter­neh­men sonst nur noch der Phar­ma­kon­zern John­son & John­son bekom­men hat – jeden­falls von die­sen bei­den Rating­agen­tu­ren. Apple erhält der­zeit nur von Moody’s das Triple A, S&P Glo­bal Ratings ver­gibt „nur“ die nächste Stufe Aa+.

Der Kupon der 5-​​jährigen Microsoft-​​Anleihe unse­rer Kauf­liste beträgt, wie gesagt, 5,20 Pro­zent; bei einem Kurs knapp über 100 lag die Ren­dite am 10.11. bei 5,14 Pro­zent. Eine 5-​​jährige US-​​Staatsanleihe ren­tiert aktu­ell mit ca. 4,83 Pro­zent, so dass die Microsoft-​​Anleihe einen Risi­ko­auf­schlag (Spread) von 0,31 Pro­zent­punk­ten hat. Aller­dings wer­den die USA von Rating­agen­tu­ren teil­weise for­mell schlech­ter bewer­tet als Micro­soft: Denn Fitch und S&P raten die USA nur mit AA+, allein Moody‘s ver­gibt ein Aaa.

Das sieht der Markt ein wenig anders. Denn er bewer­tet die USA, wie der Spread zeigt, als siche­ren Hafen. Das zeigt sich umso mehr, je län­ger die Lauf­zeit ist: Die 30-​​jährige Tran­che von Micro­soft hat einen Kupon von 6,25 Pro­zent, die Ren­dite einer US-​​Staatsanleihe die­ser Lauf­zeit lag am 4. Novem­ber bei um die 5,3 Pro­zent. Das heißt: Mit zuneh­men­der zeit­li­cher Ferne wird das Risiko, das der Markt „berech­net“, für ein Unter­neh­men grö­ßer – auch für eines mit Triple A.

Diese Dif­fe­renz bil­det sich aller­dings in den Ratings nicht ab.

Hierzu tra­gen im Grunde bereits die unter­schied­li­chen Skal­en­ni­veaus bei. Ratings benut­zen eine Ordi­nalskala, bei der es nur auf die Rang­ord­nung ankommt. Der Markt ist hin­ge­gen eine Rechen­ma­schine, die auf Basis einer Ver­hält­nis­skala ope­riert, die in den gän­gigs­ten Skalen-​​Hierarchien zwei Stu­fen über der Ordi­nalskala steht.

Eine Ordi­nalskala erlaubt mathe­ma­tisch als Grund­ope­ra­tio­nen nur die Fest­stel­lung von grö­ßer, klei­ner oder gleich und was auf die­ser Basis äqui­va­lent „trans­for­miert“ wer­den kann. Man darf auf die­sem Skal­en­ni­veau streng genom­men nicht addie­ren, sub­tra­hie­ren, mul­ti­pli­zie­ren oder divi­die­ren, auch wenn es häu­fig aus prak­ti­schen und durch­aus ver­nünf­ti­gen Grün­den den­noch gemacht wird und man daher häu­fig so tut, als handle es sich um eine Ver­hält­nis­skala. Die­sem leis­tungs­fä­hi­ge­ren Skal­en­ni­veau, das die Bedin­gun­gen der vor­aus­ge­hen­den Skal­en­ni­veaus vor­aus­setzt und zudem eine Nullpunkt-​​Bedingung ent­hält – ent­spre­chen in unse­rem Anwen­dungs­fall die Spread-„Berechnungen“ des Mark­tes, wenn man damit posi­tive Abwei­chun­gen von einem siche­ren Zins­satz aus­drückt.